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保德信、渣打　金融海嘯中的兩大贏家 --閱讀人次 : 6613

同樣身為全球型金融集團，保德信和渣打因紀律操作，不畏次貸風暴，被《霸榮週刊》評為「瓦礫堆中的美玉」，分析師也預估，兩者未來股價皆有四成的上漲空間。(商業週刊 第1088期)
金融海嘯後，還有禁得起考驗、前景可期的金融機構嗎？

最新一期《霸榮週刊》認為，金融業中仍不乏「瓦礫堆中的美玉」：美國保德信金融保險集團（Prudential Financial INC.）及英國渣打集團（Standard Chartered Group）。前者是在全球退休服務市場所向披靡、每季每股賺兩美元的公司；渣打集團則是次貸風暴不沾鍋，在快速成長的亞、非、中東裡睥睨全場的英國巨獸。
《霸榮週刊》預測，兩者股價未來都有四成的上漲空間。
——保德信——
降低美國業務比重、布局全球市場　
股東權益報酬率上看一八％
保德信是以保險為主軸的金融集團，總資產為四千七百四十六億美元（約合新台幣十五兆元），專門經營壽險和退休金規畫服務。根據今年《財星》五百大排名，保德信是全美第二大人壽保險公司，僅次於大都會人壽。
保德信股價過去一年（至今年九月十九日）股價跌幅僅九％，低於大都會的一三％和美國國際集團（AIG）的九四％，相對抗跌許多。根據《霸榮週刊》的分析，保德信能夠這麼抗跌，主要原因是財務健全以及策略正確。
《霸榮週刊》分析，首先，二○○七年底次貸風暴以來，保德信有效控制虧損。在這場信用危機中，保德信雖然並非毫髮無傷，但從二○○○年跨足投資銀行市場以來，保德信不像其他保險業者一樣，手中抱滿證券化資產。
根據七月公布的季報，保德信因為打銷壞帳，淨虧損為四億八千六百萬美元（約合新台幣一百五十億元）。保德信並對未來五年最壞的情況做了預估：公司的證券化資產可能面臨的虧損最多將不超過五億美元，遠低於AIG單單今年一年便將虧損六億一千三百萬美元。
其次，保德信大舉布局全球退休金規畫市場，降低美國市場比重，有助業績成長，並分散地區風險。
保德信開始經營國際市場已逾二十年，而大都會人壽等同類美國壽險公司只有五年，因此，保德信目前的美國保險業務收入占資產淨值比率，已從六年前的二一％下降至今年的一六％；國際市場業務淨值比則從一六％上升至三一％。
「我們積極從美國本土壽險公司，轉型為提供壽險及退休金規畫服務的全球型金融服務公司。」保德信集團執行長史傳菲（John Strangfeld）說，公司的業務組合已能讓獲利及股東權益持續成長。
瑞銀證券（UBS Securities）給保德信的目標股價是一百零八美元，這代表保德信股價約有四○％的上漲空間：「我們認為因為資金配置得當，及比同業快速的組織成長，保德信的股東權益報酬率（ROE）在二○一○年之前，會達到一六％至一八％的報酬率。」
奧斯特懷司資本管理公司（OsterWeis）投資組合經理人葛雷夫（Nick Graves）也表示，「次貸風暴遲早會結束，市場遲早會回歸基本面，到時比的是誰能賺錢，屆時保德信股價勢必將會被推高。」
——渣打——
重心擺在新興市場、營收多元化　
今明年淨利將有兩位數成長
另外一塊瓦礫中的美玉，是英國渣打集團。八月公布的半年報中，渣打集團以超過三成的營收成長，遠超過因次貸導致營收衰退的豐控股和花旗集團。
渣打為何能夠逆勢成長？「渣打的遭遇比同業好很多，因為重心擺在高成長市場。」倫敦投資顧問機構Dresdner Kleinwort的分析師英凡（James Invine）指出。
《霸榮週刊》指出，一九九七年亞洲金融風暴之前，渣打的業務重心絕大部分擺在香港、新加坡和馬來西亞三個前英國殖民地；但金融風暴之後七年內，渣打趁物美價廉的良機，投入八十億美元（約合新台幣二千五百億元），在泰國、印尼、南韓、台灣、巴基斯坦和印度，大規模進行購併，其中渣打在印度購併英商建利銀（Grindlays）的所有分行，使渣打成為印度最大的外商銀行。
渣打在亞洲的攻城略地，九月初又傳出捷報，在才剛開放外商銀行進行整合業務的越南拔得頭籌。
另外，營收結構多元化，也讓渣打的成績單加分，渣打在亞洲的財富管理市場也扮演要角。去年九月，渣打買下美國運通銀行（American Express Bank）在亞洲和阿拉伯地區的財富管理業務。而今年上半年，企業金融業務營收成長三八％，獲利貢獻度從二○○三年的三分之一，提高到今年的三分之二。
美林分析師柯斯特羅（Manus Costello）非常看好渣打，他預估，渣打今年的淨利會成長一七•五％，明年會成長一二．三％。柯斯特羅給渣打的評等是「買進」，認為渣打未來一年的股價將上漲四○％。以最近的股價與今年的預估每股獲利來看，本益比約十倍，殖利率三％。
「美國的衰退對全球的影響，可能無法讓渣打全身而退，但是它所著重的市場（亞洲及中東），成長率還是比較高，讓渣打擁有比較好的短、中、長期成長機會。」對於渣打，柯斯特羅如此總結。
——保德信的紀律——
不隨市場流行的連動債起舞　
只專注壽險保障的本業
這兩家金融機構為何能在金融海嘯下倖存呢？究其根源，兩者都是堅持紀律、不隨市場起舞。保德信堅守保險、投資分流政策，不隨市場流行的連動債起舞；渣打則是提早發展新興市場通路的策略奏效。
成立超過一百三十年的美國保德信人壽，創辦人卓登（John Dryden），奠定「協助客戶獲得財務上的安全及心靈上的平和」為主旨的企業文化，強調經營「壽險」為本業。
但堅守文化的過程中，它一度難抵誘惑。一九八○年代，保德信購併一家投資經紀公司，專門設計結構商品，結果因商品過於複雜，讓超過十萬名投資人賠了很多錢，並導致美國證券交易委員會進行調查，最後讓保德信付出超過二十億美元的代價。
當時的執行長溫特斯（Winters）說：「藉由降低公司的風險，將有助公司未來的發展。」
該公司從此專注在純壽險業務與年金險商品，絕少販售市面上所流行以理財為主的連結型商品。以台灣的變額壽險來說，在金管會尚未介入前，五成以上的市售投資型保單，都只要求保戶繳交最低壽險保額，然後利用遠超過保額的資金進行投資，這樣的設計，因為總投保金額高，保險公司雖可收取高額保費與佣金，客戶卻可能因投資失利深陷風險。但保德信卻堅持，保戶最低至少需買滿一百萬壽險保障，才能開始做基金投資，並因此被批評「商品太貴」。
「所以我們的壽險顧問總要解釋兩、三次，到底完整保障是怎樣規畫，讓客戶想清楚再投保，絕不一開始就急著賣保險。」保德信台灣區董事長金段宇說。而買了保險的客戶資料，還要經過業務主管以外的行政主管評估，如果客戶所得不高，卻購買價格很高的保險，行政主管會主動找客戶確認是否真有能力負擔，再決定賣出保單。
兩、三年前，台灣壽險業都在狂推保本、保息的連動債，保德信受到很大衝擊，客戶都抱怨保德信不賣連動債。「我們賣的是壽險專業，不是理財專業。如果客戶因此不買，我們也不勉強。」金段宇說。
為了貫徹這種保守、不追逐市場流行的文化，保德信集團的銷售人員，只任用零壽險經驗的業務人員，而且頭一年以接受培訓為主，由公司支薪，沒有業績壓力。「這就是為了確保增員進來的壽險顧問，都能接受我們的價值觀；不然養成壞習慣（指為了衝業績、不顧商品風險）後很難改。」金段宇解釋。
另外，保德信也不為擴大通路、業績，與保險代理人或銀行通路合作，所有商品的銷售都由壽險顧問面對面完成，以免因為通路誤解商品，造成客戶錯誤購買。
保德信至今維持單一股東，堅持保守，多數現金都放在低風險的固定收益，其他投資部位僅占整體資產的二％左右。

——渣打的堅持——

經營貸放業務，不涉足投資銀行　
虧損時停損速度也比同業快

至於渣打，該集團二○○○年時規模相對小，在已開發國家較難擴張，因此選擇切入新興市場的市場策略，目前九成以上獲利來自於亞洲、中東和非洲。也因為其未涉足投資銀行業務，行事風格保守，銀行經營以傳統的貸放業務為主，現金水位較同業高。
這樣的策略，讓它在金融海嘯中，沒有直接曝險的次貸部位，間接曝險的部位也很有限，整個資產抵押商品（ABS）的曝險部位不超過六十億美元，僅占銀行總資產二％左右。
此外，渣打停損的速度也比同業快。二○○七年下半年以來，多家結構投資（SIV，Structured Investment Vehicle）公司發生流動性危機、甚至破產，包括花旗、豐等公司，均對旗下公司進行拯救的動作，不讓公司陷入破產，但渣打首開棄救先河。
二○○八年一月，渣打集團旗下管理結構商品的公司Whistlejacket，市值縮水五○％，資產評等被信評機構調降到垃圾等級；二月十一日被強制接管，當時渣打全力尋找資金，避免資產被賤賣；二月二十日，渣打立刻決定放棄籌資計畫，同時也把集團虧損鎖定在六億二千萬美元。
當時市場對渣打的行動引起很多負面猜疑：「是否意味著結構性投資的虧損過大，渣打無法承受？不然為何寧可面對信譽受損，仍放棄拯救公司？」當天新聞一出，主要券商如高盛、摩根士丹利的分析報告，都在考慮調降渣打目標價。
從今年二月二十一日至今，渣打未再爆發虧損，渣打執行長洗博德（Peter Sands）認為，這是因為「渣打在對的市場、對的時間，做了對的事。」
從保德信、渣打在金融海嘯倖存的經驗可知：堅持做對的事，遠比做賺錢的事更重要。
小檔案 _ 保德信 [ 隱藏 ]
成立：1875年
總資產：新台幣15.1兆元
市值：新台幣1.1兆元（計算至9月19日）
員工數：40,703人

小檔案 _ 渣打 [ 隱藏 ]
成立：前身標準銀行和Chartered銀行1969年合併為渣打集團
總資產：新台幣12.6兆元
市值：新台幣1.3兆元（計算至9月19日）
員工數：69,612人


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陳建順 Rossi Chen 保德信國際人壽保險股份有限公司 加成處 Prudential Life Insurance Company of Taiwan Inc. 105 台北市松山區南京東路5段161號5樓 5F, 161, Sec. 5, Nanjing E. Rd., Taiepi 105 , Taiwan 20901 連江縣南竿鄉福沃村6鄰90號 電話 Tel : 886-2-27695998 ext 238 傳真 Fax : 886-2-27696358 行動 Mobile : 886-911015726 Email : bart02161907@gmail.com http://www.prulife.com.tw/page/